论价值差异

简介：
你和你最要好的朋友在互相比较鞋子. 你们都认为自己的鞋子买的很值, 但是对于怎么个值法, 却有不同的定义标准. 也许你觉得自己买的很值, 因为你是五折买的. 你的朋友觉得她买的值, 因为同类品牌中, 她买的最便宜. 基金经理买入价值股票, 同样体现了这种观点上的差异. 所有坚持价值投资的经理都会买入他们认为价值高于当前价格的股票, 可是价值的所在, 也会引起争议. 一个经理如何去定义这个价值, 决定了他或她的投资组合中包含了什么, 从而最终决定基金的表现.
为什么细微的差异很重要
有两支基金可以说明, 投资者为什么需要了解基金经理如何定义价值. Clipper CFIMX和Lord Abbett Affiliated LAFFX均为大盘价值基金, 但是它们在2002年的表现却惊人的不同. 那年, Lord Abbett Affiliated基金损失为18.8%, 而Clipper基金却仅损失了5.5%. 究竟是什么导致了这样的差别呢? 对价值定义的稍微不同. Lord Abbett Affiliated基金的基金经理主要关注宏观经济条件变好的行业. 在这些行业中, 依据股利贴现模型, 买入财务状况良好并且被低估的股票. 2002年, 他们发现了渴望很久的属于媒体和金融服务领域的行业”inflection points”. 然而, 当诸如迪士尼和Citigroup这类的好股票直线下跌时, 这些股票也同样损失惨重. 而Clipper基金, 同样关注价格低廉的股票, 但是它的基金经理更为关注的是单个公司的价值. 特别是, 他们寻找一些处于主要地位但是却以高于内在价值的七折进行交易的公司(管理层用贴现现金流分析或更保守地以同类公司的价格作出判断). 机会缺乏时, 他们也愿意持有大量现金. 因此, 该基金受行业和市场低迷的情况影响较小. 而Lord Abbett Affiliated基金正是由于行业和市场低迷而受到了损失 价值策略(大致)分为相对价值和绝对价值两种. 每种之间会有一些变化.

我爱基金门户

相对价值
执行相对价值策略的基金经理把股票的价格比率(例如价格/收益, 价格/账面, 或价格/销售)同一些基准相比较. 换而言之, 价值是相对的. 这些基准包括以下一项或多项: 股票历史价格比率, 对于价值投资的经理来说, 以比平常较低比率出售的公司股票绝对值得购买.  通常, 这些公司的价格只是由于某些”坏消息”而下跌, 而市场经常对这类消息反应过激. 例如, 2002年, 制造业巨头公司Tyco TYC被指责管理层不当和账目作假而备受关注, 一些价值基金的经理, 特别是Bill Miller的 Legg Mason Value Trust LMVTX基金, 把这支股票的跳水看作是一个买入时机. The Company's Industry or Subsector. 经理也许认为, 同竞争对手相比, 公司股票的价格也太便宜了. 例如, 2002年, AT&TT公司陷入了困境, 股票价格比同类电信公司低很多, 那些采用价值投资策略的基金经理, 如Dodge & Cox Stock DODGX的团队, 就买入了该公司的股票. The Market. 这个例子说明, 一个稳健的公司, 如果属于不被人看好的行业, 也会被拖累. 这种情况在行业轮动中非常普遍. 但是当它的行业被市场拒绝的话, 也会被拖累. 在这种时候, 价值投资的基金经理就会大显身手, 比如, 2002年, 投资者对技术不看好, Oakmark I OAKMX基金购买了大量Sun Microsystems SUNW和AOL Time Warner AOL的股票.
绝对价值
有些基金经理, 像Legg Mason Value's LMVTX Bill Miller和Longleaf Partners LLPFX的团队, 采用绝对价值的策略. 他们并不会把一个股票的价格比同其他股票相比. 而是尽量找出一个公司的绝对价值为多少, 希望买入价格低于所得出的价值. 绝对价值基金经理使用多种因素来判断一个公司的价值, 包括公司资产, 资产负债表以及成长前景. 也会研究私人买家购买类似公司股票的价格. 2002年, Longleaf Partners和Legg Mason Value拥有一些相同的公司, 例如Hughes Electronics GMH, 对绝对价值投资分别采用了稍微有些区别的方法, 因而结果也不相同. 在考察一个公司的成长前景时, Legg Mason's Miller比对手看的更远. 因此, 在Miller的投资组合中, 相对于其他绝对价值投资的基金经理的投资组合包括Longleaf Partners在内而言, 你会看到更多诸如在线零售Amazon.com AMZN和无线服务供应商Nextel Communications NXTL,等这类高速成长的股票. 而Longleaf Partners没有一家硬件或技术股票. 因此, 在2000年技术类股票大跌的时候, 这些区别导致了完全不同的结果: Longleaf Partners在当年获得了20.6%的收益率, 而Legg Mason Value损失了7.1%.
价值投资基金经理卖出股票的时间
价值投资基金经理卖出股票, 主要有两个原因: 已经没有价值或意识到挑选了错误的股票. 当基金经理认为股票价值相当合理的时候, 这只股票就不存在价值了. 也就是说, 用基金经理所采用的价值衡量方法来看, 这支股票已经不便宜了. 对于相对价值基金经理而言, 就意味着这支股票已经增长了很多, 它的价格账面比与同行业的公司几乎一样了. 对于绝对价值基金经理而言, 这就意味着这支股票的当前价格反映了经理曾估计的绝对价值. 基金经理卖出股票还会因为股票的前景没有最初的时候好了. 特别是, 新的发展也会使得基金经理不再看好该公司了. 但是, 如果股票价格下跌, 而基金经理仍然认为该公司本身非常有吸引力, 这也是一个买入更多的机会. 5ifunds.com

   用户名: (新注册)  密码: 匿名评论 [所有评论]     注意:（评论内容不能超过250字,需审核后才会公布,可以匿名评论,请自觉遵守互联网相关政策法规。）

基金常识
投资技巧