风险和收益的综合评定

介绍：

在上一讲我们着重介绍了两个评价风险管理效果的常用标准：阿尔法系数[注：阿尔法系数（ α ）是基金的实际收益和按照 β 系数计算的期望收益之间的差额。其计算方法如下：超额收益是基金的收益减去无风险投资收益（在中国为 1 年期银行定期存款收益）；期望收益是贝塔系数 β 和市场收益的乘积，反映基金由于市场整体变动而获得的收益；超额收益和期望收益的差额即 α 系数。来源：晨星中国网站]和夏普比率[注：夏普比率是衡量基金风险调整后收益的指标之一，反映了基金承担单位风险所获得的超额回报率（ Excess Returns ），即基金总回报率高于同期无风险收益率的部分，一般情况下，该比率越高，基金承担单位风险得到的超额回报率越高。来源：晨星中国网站]。但是就像我们之前所说的那样，所有这些数据的运用都需要在一个背景之中，你无法凭空判断一只基金的阿尔法指数是0.7或者其夏普指数是1.3究竟是好是坏。

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而晨星正是在此处引入了自己的专利评级指标。与阿尔法系数和夏普比率不同，晨星基金评级把这些数据放到一个背景中，使得他们看起来更直接，你可以在晨星基金报告中找到晨星评级指标，也就是我们常说的晨星星级。 ruc基金

什么是晨星星级？ 我爱基金启蒙门户

我们现在立刻来解决这个问题：晨星星级是一个纯粹的数学评价结果，它如实反映了一支基金所能给持有人带来的回报和其自身的风险之间的关系。晨星的分析员们并不直接负责星级的评定也不会在评定中加入自己的主观好恶，不会因为偏爱某只基金而增加它的星级或者因为讨厌它而给它降级。

晨星评级是一个在相似基金间衡量风险调整后收益的指标，我们根据各支基金的表现对他们进行从一星到五星的评级，表现最好的是五星，表现最差的是一星。

晨星的风险调整是采用对每只基金计算“风险惩罚”的方式，其理论基础是在经济分析中常用的“期望效用理论”。虽然在数学层面该方法比较复杂，但它的基本观念却相当直接。它假定投资者们更关注的是可能的损失而非无法预期的收益，因此他们愿意放弃一小部分预期收益以换取更多的确定性。 5ifunds基金

举一个简单的例子，一支基金的预期年收益为10%。尽管投资者有可能得到10%的收益，但是该基金以往的收益波动表明其最终收益可能是在5%-15%之间的任何数值。那么超过10%的收益就是个意外的惊喜，而更多的投资者可能更担心收益低于10%的情况。因此如果他们觉得能确保9%的收益，他们很可能就愿意降低预期到9%。另一方面，如说基金的预期年收益在8%-12%之间浮动，那么投资者可能就不愿意像这样放弃收益换取稳定了。
晨星正是基于上述考虑进行风险调整的。根据每支基金在评级期间月回报率的波动，尤其是看重它们在下跌时期的波动，晨星从其总回报中扣除“风险惩罚”的部分。如果两支基金有着完全相同的回报，则波动越大的基金扣除的“风险惩罚”越多。然后这些基金在各自的类别中按照他们的“风险调整后收益（MRAR）”（扣除交易成本）进行从高到低的排序，并按照排序评定星级。晨星星级排序所反映出的是一个经典的钟形曲线，即多数的基金都分布在曲线的中部。在每一个类别中，我们把排在前10%的基金评为五星，其次的22.5%的基金评为四星，排在中间的35%评为三星（多数的基金都在这个区域），接下来的22.5%评为二星，最后的10%评为一星。 5ifunds基金

对于那些混合型投资的基金，其每个投资类别都会在这个评价体系下被独立的评级，然后再作为该基金评级的一部分加以计算。这种计算方式可能会导致星级评定上的轻微变化，但是它防止了整个评价体系中的任何部分被某个仅涉及较小类别的投资组合所决定。（译者注：举例来说，一直股票债券混合型基金，如果股票评级是五星，并不等于说该基金是五星，还要参考债券部分的星级才能评定。） ruc基金

 基金的评级会上溯其三年、五年、十年三个时间段的表现，并且每个月都会重新计算。对成立不满三年的基金不予评级，对于成立满三年不满五年的基金，其三年评级就是其总星级，对于成立五年不满十年的基金，其五年评级的60%加上三年评级的40%就是总星级，对于成立十年以上的基金，其十年评级的50%加上五年评级的30%再加上三年评级的20%就是其总星级。 ruc基金

如果一支基金的晨星类型（注：目前晨星把中国市场的基金分为七类，具体可参考晨星中文网站。）在评级期间发生变化，那么它在之前较长时期内的历史业绩对评级参考作用就会根据他类型变化的跨度而相应减低。（举例来说，一支基金从小盘型变为大盘型，其变化的跨度就大于从中盘型变为大盘型的基金。）这样做是为了确保尽可能公正的评价，同时晨星也尽量避免让基金公司通过转变投资类型来尝试获得更高的星级。

告诫

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如所有回顾式的标准一样，晨星星级也有自己的限制。最关键的是要牢记晨星星级并非一个前瞻或者预测工具，它并不能预见谁是短期内的胜利者。其作用更在于作为一个初始的视点，去发现那些更值得深入研究的基金，也就是那些和同类基金相比有着更好的风险调整表现的基金。

晨星星级是一个严格的定量标准，即使是高星级的基金也并不一定意味着晨星的分析员们对它的认可。此外，如果基金经理变更，基金星级可能仍然不变，因此，一支基金的星级可能完全是反映了一个离任的基金经理以前的成功。 5ifunds.com

 而且，因为基金评级都是在各类别内部进行，所以要特别注意并非所有的五星基金都有相同的收益或者可以互换。举例来说，一支五星的部门基金（注：投资局限于某个特定的产业部门。）可能有着该类别中最好的风险调整后收益，但是其风险可能仍然要高于一支高星级的多种基金（注：投资于多种行业。）

与其通过晨星星级来选择基金，投资者可能更应该首先制定一个整体的投资组合策略，并以此来选择符合这一组合策略的基金。 我爱基金